我国并购市场深度变革与高质量发展路径

我国并购市场深度变革与高质量发展路径

田惠敏   徐蕴峰   张吉喆

2025年，我国并购市场在“1+N”政策体系持续发力背景下呈现强劲复苏态势，根据清科研究中心统计，全年我国企业参与并购案例数达2,800起，交易总金额超9,641亿元人民币，同比分别增长19.9%和60.7%。本文系统梳理我国并购市场从规模扩张向价值创造转型的六大深层变革，深入分析机械制造、半导体、能源矿产等重点行业并购特征，探讨AI视频生成技术对尽职调查、交易沟通、投后整合三大核心场景的重构逻辑，并提出设立国家级并购基金、完善央地协同机制、构建AI赋能生态等具体政策建议，为推动并购重组更好服务新质生产力发展提供决策参考。

政策春风激活并购市场新动能

2024年以来，在国务院《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（“国九条”）政策框架下，资本市场“1+N”政策体系渐次落地。围绕服务科技创新和新质生产力发展，证监会陆续出台“科技十六条”“科创板八条”“并购六条”等制度安排，北京、上海、广东、深圳、江苏等省市同步出台配套举措，形成央地协同推进并购重组的良好格局。2025年5月，新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》正式发布，对上市公司重大资产重组行为给予多维度政策支持，标志着我国并购重组制度体系进入更加市场化、法治化、国际化的新阶段。

随着政策效应持续释放，我国并购市场活跃度与交易规模均显著提升。根据清科研究中心统计，2025年我国企业参与的并购案例总量达2,800起，涉及交易总金额超9,641.35亿元人民币，同比分别增长19.9%和60.7%，其中50亿元及以上大额并购案例超30起。境内市场方面，根据清科研究中心统计，2025年国内并购交易完成2,643起，交易金额8,460.18亿元，同比分别增长19.8%和63.5%；境外并购交易106起，交易金额645.92亿元，同比分别增长17.8%和64.6%。上市公司作为并购主力军的地位进一步巩固，全年由上市公司发起完成的并购交易共计1,128起，涉及交易规模5,563.62亿元，分别占市场整体的40.3%和57.7%，同比分别提升44.4%和136.1%。

2026年初，国家发展改革委明确表态将研究设立国家级并购基金，预示着并购重组将在“十五五”时期承担更为重要的产业整合功能。在此背景下，系统梳理我国并购市场的深层变革逻辑，准确把握技术赋能带来的行业重构机遇，对于完善并购市场运行机制、提升资本配置效率具有重要的理论价值和实践意义。

我国并购市场六大历史性变革

过去三十年，我国并购市场已完成从简单规模扩张向高质量发展模式的深刻转型，呈现出六大结构性变革特征。

从规模导向到价值创造：并购逻辑的底层重构。上世纪90年代至2000年初，企业并购主要依靠“跑马圈地”式产能合并抢占市场份额，通过简单叠加实现规模扩张。随着我国经济从匮乏走向过剩，并购逻辑发生根本转变：不再是扩大产能，而是淘汰落后、重组资产、挖掘存量价值。2025年能源及矿产领域以1,704.31亿元交易规模位居各行业首位，同比增长188.2%，其中兖矿能源并购山东能源集团西北矿业、紫金国际控股并购藏格矿业等横向整合案例，均体现从“做大”向“做优”的转型逻辑，通过优化资源配置提升产业集中度。

从实体经济到数字经济：核心资产的无形化转向。传统并购聚焦工厂、土地、设备等固定资产，围绕实体产业链展开整合。当前数据技术、用户生态、知识产权已成为核心标的，互联网与人工智能等数字赛道成为并购主战场。2025年IT行业并购交易数量达324起，同比增长29.6%；半导体及电子设备行业并购金额达1,199.65亿元，同比增长67.6%。京东方、亦庄国投、中关村资本等联合增资北京电控，TCL科技收购华星半导体21.53%股权等大额案例，均体现对核心技术资产的战略布局。

从经验驱动到数据驱动：AI重构并购决策体系。传统并购依赖人工判断，尽职调查耗时久、风险识别难度大。随着AI技术发展，基于大模型的智能尽调系统可辅助完成文档解析、信息提取与风险关键词识别，显著提升标的初筛与资料梳理效率。通过“人机协同”模式，AI承担数据密集型分析工作，专业人员聚焦核心风险判断、商业逻辑验证与战略研判，实现数据驱动的精准决策。

从使用价值到情绪价值：消费升级引领并购新方向。在消费升级背景下，并购焦点从生产渠道的功能性需求，转向文化IP、社交平台、个性化品牌等情绪价值载体。并购核心在于打造情感共鸣与用户粘性，通过体验创造价值。2025年博裕资本联合阿布扎比投资局、腾讯等收购北京SKP 42%-45%股权，交易金额超192亿元，正是对高端消费场景情绪价值的战略投资；百度集团150.65亿元并购广州津虹网络传媒，亦体现对数字内容生态情绪价值的重视。

从本土整合到全球布局：跨境并购的安全与价值平衡。早期并购以国内整合为主，如今跨境并购成为整合全球资源的重要手段。2025年境外并购交易金额同比增长64.6%，渤海租赁12.21亿美元收购Castlelake Aviation、紫金矿业10亿美元收购纽蒙特旗下黄金公司、华新水泥7.74亿美元收购尼日利亚水泥生产商等案例，均体现中企提升全球市场竞争力的战略意图。同时，地缘冲突与技术竞争使经济安全成为重要考量，需在开放与安全之间建立动态平衡机制。

从同质化竞争到细分赛道突围：Z世代催生消费并购新动向。Z世代作为数字原住民，其追求个性化、悦己消费与可持续发展的价值取向，正深刻影响消费领域的并购走向。这一群体对圈层文化、定制化服务的偏好，催生了潮玩、功能性护肤、宠物经济等细分赛道快速发展，相关创业企业逐步成为消费行业并购的重要标的来源，消费类标的的评估标准也更趋多元。然而，从整个并购市场看，产业升级、技术突破、全球竞争与股东回报仍是驱动交易的根本力量，财务健康度、战略协同效应及技术资产价值仍是评估标的时最核心、最普遍的决策标准。

2025年并购市场运行态势分析

市场集中度提升，大额案例频发。2025年并购市场呈现“量增价涨”特征，全年完成并购案例2,800起，其中百亿以上规模案例超10起。大额案例主要集中于金融、能源及矿产、半导体等领域：国联民生证券294.92亿元并购民生证券，阿维塔科技与赛力斯集团230亿元战略投资深圳引望智能，均体现产业链深度整合趋势。上市公司在并购市场中的主导地位进一步凸显，约96.5%的被并购方为非上市公司，显示并购市场正成为上市公司延伸产业链、获取关键技术的重要渠道。

行业分布呈现代际更迭特征。从并购数量看，机械制造（331起）、IT（324起）、半导体及电子设备（322起）位居前三，反映制造业升级与数字经济深度融合趋势。从交易规模看，能源及矿产（1,704.31亿元）、机械制造（1,262.77亿元）、半导体及电子设备（1,199.65亿元）、金融（960.84亿元）占据主导地位。值得注意的是，机械制造行业并购金额同比增长203.5%，证券行业并购重组加速推进，国联证券收购民生证券、国信证券并购万和证券、西部证券并购国融证券等案例推动行业集中度持续提升。

境内外市场协同发展。境内市场方面，2025年完成并购2,643起，金额8,460.18亿元，占全国总量94.4%和87.7%，产业内整合重组与产业链资源优化配置成为主流。境外并购方面，106起交易涉及金额645.92亿元，中企通过并购获取全球市场份额与战略资源的意愿增强。外资并购完成51起，金额535.25亿元，同比增长34.2%和23.1%，博裕资本等收购北京SKP、瀚蓝环境私有化并购粤丰环保等案例，显示外资对我国优质资产的长期看好。

AI重构并购行业核心场景

AI视频生成技术的突破性发展，正在对并购高门槛、全流程复杂的行业特性产生颠覆性冲击，通过“可视化尽调、场景化沟通、轻量化整合”三大核心场景革新，重塑行业运作逻辑。

可视化尽调：穿透信息不对称壁垒。传统尽职调查依赖文字报告、财务报表与静态图片，难以直观呈现标的企业生产运作、供应链流转、线下门店运营等真实经营状况。AI视频生成技术可一键将枯燥素材转化为动态视频，使生产流程、设备运行、仓储物流等关键环节可视化呈现，提升尽调效率与风险识别精度，降低信息不对称带来的决策风险。

场景化沟通：降低多方博弈成本。并购涉及收购方、出售方、标的企业、金融机构、监管部门等多方主体，通过AI技术将并购方案转化为动态演示视频，可直观展示交易结构、协同效应测算、整合路径规划等关键内容，使各方快速理解交易价值与风险点，显著降低沟通成本，提升谈判效率。

轻量化整合：加速组织文化融合。并购后整合是交易成败的关键，传统线下培训宣讲成本高昂且效率低下。AI技术可快速生成定制化培训宣导视频，针对不同层级员工设计差异化内容，助力双方团队快速理解战略意图、掌握业务流程、融入企业文化。这种“轻量化”整合方式大幅降低中小主体参与并购的门槛，激活市场微观活力，推动行业从少数巨头主导向多元化、普惠化方向演进。

AI重构并购行业核心场景：从文档智能到决策赋能

以大语言模型（LLM）和机器学习为核心的生成式AI技术，正从底层重塑并购行业“高门槛、长周期、重信息”的传统运作模式。当前技术落地集中于智能尽调、风险穿透、估值优化、合规自动化四大核心场景，推动行业从经验驱动向数据驱动转型。

智能文档解析：重构尽职调查效率基线。传统尽职调查面临非结构化数据庞杂、人工审读效率低、关键信息遗漏等痛点。AI技术通过自然语言处理（NLP）与光学字符识别（OCR）融合，实现海量法律文本、财务报告、合同协议的快速解析。具体应用层面，AI系统可自动识别并标记股权转让协议中的对赌条款、竞业限制、或有负债等关键风险点，可以压缩合同的审查周期。据行业实践数据，AI辅助尽调可将文件处理效率提升，风险条款识别准确率提升，显著降低人为疏漏导致的决策风险。目前该技术已在私募股权、跨国并购及国企重组项目中规模化应用，成为头部投行与律所的标准配置。

风险关联穿透：构建全景式风控图谱。并购交易的信息不对称不仅存在于财务报表，更隐蔽于标的企业的关联交易、担保链条、诉讼仲裁及舆情动态之中。AI技术通过多源数据融合与知识图谱构建，实现对隐形关联关系的深度挖掘。系统可自动抓取工商登记、司法判决、知识产权、舆情监测等数十个维度的公开数据，构建企业关联网络图谱，精准识别未披露的实际控制人、隐性担保圈、潜在诉讼风险等“灯下黑”问题。在跨境并购场景中，AI还可实时追踪标的所在国监管政策变动、制裁清单更新及汇率波动，实现风险的早期预警与动态监测，解决传统人工监测时效滞后、覆盖面窄的短板。

估值模型智能化：提升交易定价科学性。交易对价确定是并购博弈的核心环节。AI技术通过历史交易数据库训练与实时市场数据接入，辅助构建更精准的价值评估模型。具体而言，AI系统可自动抓取可比交易案例、行业估值倍数、资本市场走势等数据，结合标的企业的财务预测模型，生成多情景下的估值区间与敏感性分析。在涉及复杂金融工具（如Earn-out条款、对赌协议）的交易中，AI可模拟不同业绩承诺达成概率下的对价调整机制，为谈判双方提供量化决策依据。此外，AI还能通过分析标的企业客户流失率、供应链稳定性等非财务指标，修正传统DCF模型的内在偏差，提升估值的前瞻性与准确性。

合规流程自动化：降低监管申报门槛。并购交易涉及反垄断申报、外资安全审查、行业准入许可等复杂合规程序，传统模式下依赖律师手动填报与跨部门协调。AI技术通过流程自动化（RPA）与监管规则引擎，实现申报材料的智能生成与合规风险的实时校验。系统可根据交易结构自动匹配适用的监管申报模板，抓取基础交易信息生成申报草案，并对触发反垄断审查的营业额门槛、外资限制类行业准入条件等进行自动校验。在并购后整合（PMI）阶段，AI还可辅助生成符合监管要求的过渡期合规报告，跟踪关键承诺事项的履行进度，降低因合规疏漏导致的交易失败或后续处罚风险。

构建并购市场高质量发展支撑体系

设立国家级并购基金，强化战略引导功能。建议由国家发改委牵头，联合财政部、国资委及大型金融机构，研究设立规模不低于1,000亿元的国家级并购基金。基金定位聚焦“卡脖子”技术攻关、产业链强链补链、传统产业智能化改造三大方向，通过“母基金+子基金”架构撬动社会资本参与。建立基金与科创板、创业板的联动机制，对被投企业实施分类管理，对技术突破型企业给予上市绿色通道支持。同时建立容错机制，对战略性并购因技术路线变更导致的损失给予合理容忍。

完善央地协同机制，优化区域产业布局。在现有“1+N”政策体系基础上，鼓励京津冀、长三角、粤港澳大湾区等区域建立跨省域并购协作机制，打破地方保护与市场分割。支持地方政府结合区域产业规划，设立区域性并购服务平台，提供标的匹配、尽职调查、融资安排等一站式服务。对通过并购实现产能出清、技术升级的传统产业集聚区，在能耗指标、土地供应、税收分成等方面给予政策倾斜。建立跨省域并购税收分享机制，按照并购后企业在各区域的实际贡献度进行税收划分，消除地方政府“担心税源流失”的顾虑。

构建AI赋能生态，提升市场运行效率。建议证监会、工信部联合出台《证券期货业AI技术应用指引》，明确AI在尽职调查、信息披露、合规审查中的应用边界与技术标准。支持证券相关行业机构设立并购标的数字化信息平台，整合工商、税务、司法、知识产权等数据资源，运用AI技术实现标的画像智能生成、风险预警自动提示。鼓励头部券商、会计师事务所开发私有化部署的并购大模型，对采用AI技术提升服务质量的机构给予执业评价加分。建立AI生成内容的合规审查机制，明确动态视频等新型披露材料的法律效力与责任边界。

深化跨境并购服务，统筹开放与安全。针对境外并购面临的法律合规、文化整合、技术封锁等风险，建议由商务部牵头建立“跨境并购一站式服务平台”，整合驻外使领馆经商处、国际投行、海外律所等资源，为企业提供国别风险预警、交易结构设计、投后整合指导等全流程服务。完善跨境并购外汇管理便利化措施，对符合国家战略的跨境并购实行“白名单”管理，简化资金出境审批流程。建立技术并购安全审查的“沙盒机制”，对涉及前沿技术的并购交易实施分类监管，在保障国家安全前提下提高审查效率。

培育专业并购人才，夯实行业发展基础。建立涵盖并购战略、交易结构设计、估值建模、投后管理等模块的标准化培训体系。支持清华大学、北京大学等高校开设并购专业方向，与头部投行、PE机构建立联合培养机制。建立并购人才国际交流机制，选派优秀从业人员赴欧美成熟市场研修，学习跨境并购、反垄断审查、危机管理等先进经验。完善并购从业人员职业道德准则，建立违法失信行为市场禁入制度，维护市场公信力。

并购重组是资本市场服务实体经济高质量发展的重要工具，也是优化资源配置、推动产业升级的关键机制。2025年我国并购市场的强劲复苏，既体现了政策红利的有效释放，也反映了经济转型期产业整合的内在需求。从匮乏经济到过剩经济、从实体资产到数字资产、从经验驱动到数据驱动、从本土整合到全球布局，我国并购市场正经历深刻的历史性变革。面向“十五五”时期，应充分发挥并购市场在优化资源配置中的枢纽作用，以设立国家级并购基金为牵引，以AI技术赋能为抓手，以制度型开放为突破，构建更加市场化、法治化、国际化的并购重组生态。通过完善央地协同、强化技术赋能、深化跨境服务、培育专业人才，推动并购重组更好服务于科技创新、产业整合与新质生产力发展。

（田惠敏，研究员，经济学博士；徐蕴峰，国声智库执行主任，中央财经大学金融创新与风险管理研究中心副主任；张吉喆，九三学社北京经济委员会委员。该项成果仅代表个人观点，与所在机构无关。）